Giao dịch và lợi suất
- Trái phiếu chủ yếu giao dịch OTC; dealer kiếm lời từ bid-ask spread. Giá theo cung cầu.
- Yield doanh nghiệp = lãi suất phi rủi ro + credit spread; spread thường nới rộng theo kỳ hạn. Yield tăng thì giá giảm; thanh khoản cao hơn thì yield thấp hơn.
Indenture và trustee
- Indenture quy định nghĩa vụ nhà phát hành và quyền trái chủ. Trustee (ngân hàng, công ty ủy thác) là fiduciary của trái chủ: diễn giải indenture, xác thực đợt phát hành, giám sát covenant, báo cáo; chỉ làm đúng những gì indenture yêu cầu.
- Covenant: negative/restrictive (giới hạn nợ, cổ tức), positive (báo cáo tài chính, bảo hiểm), financial (giữ chỉ tiêu tài chính).
Phân loại trái phiếu
- Nhà phát hành: utilities, transportation, industrials, financial institutions, internationals. Kỳ hạn: short-term note 1–5 năm, medium-term note 5–12 năm, long-term bond > 12 năm.
- Fixed-rate; floating-rate (tham chiếu + spread, xác định đầu kỳ, trả cuối kỳ); zero-coupon (không rủi ro tái đầu tư; phá sản chỉ đòi giá phát hành + lãi dồn tích).
- Có bảo đảm: mortgage bond (after-acquired clause), collateral trust bond (chứng khoán của công ty con), equipment trust certificate (trustee sở hữu thiết bị, an toàn nhất). Không bảo đảm: debenture (negative-pledge clause), subordinated debenture (cuối hàng, lãi cao nhất). Bảo lãnh có giá trị hơn khi tương quan thấp.
Mua lại trước hạn
- Trong indenture: call provision (fixed-price hoặc make-whole = max[mệnh giá; PV tại Treasury + premium]), sinking fund, M&R fund, bán tài sản. Tender offer theo spread cố định không nằm trong indenture.
- Call provision bất lợi nhất cho trái chủ; sinking fund có thể có lợi.
Rủi ro, high-yield và lợi suất kỳ vọng
- Credit default risk: không trả đúng hạn, đo bằng xếp hạng. Credit spread risk: rủi ro giá khi spread đổi; spread duration = % thay đổi giá cho 100 bp spread.
- Event risk: sáp nhập, LBO, recapitalization làm tăng đòn bẩy; maintenance of net worth clause bảo vệ trái chủ.
- High-yield: dưới Ba1/BB+; công ty trẻ, công ty vay để trả cổ tức, fallen angel. Deferred-coupon, step-up, PIK, extendable reset.
- Issuer default rate đếm số nhà phát hành; dollar default rate tính theo mệnh giá. Recovery rate khoảng 38% (Moody's), cao hơn với nợ ưu tiên.
- Expected return = Rf + credit spread − PD × (1 − recovery rate); thường spread > expected loss.