Cấu trúc và tăng trưởng
- PCF cho vay trực tiếp doanh nghiệp phi tài chính vừa và nhỏ, giữ khoản vay tới đáo hạn.
- Phần lớn là closed-end, vốn khóa khoảng 5–8 năm, không niêm yết, kém thanh khoản; cấu trúc này hạn chế rủi ro thanh khoản và chuyển hóa kỳ hạn.
- BDC chiếm khoảng 1/5 thị trường Mỹ, thường niêm yết, có đặc điểm open-end để hút nhà đầu tư cá nhân. Nhà đầu tư cá nhân tăng thì PCF có thể gặp rủi ro lệch tài sản – nợ như ngân hàng.
- Chiến lược chủ đạo: direct lending (thả nổi, nhiều covenant); ngoài ra mezzanine, asset-based lending, distressed debt.
- AUM tăng từ khoảng $0.2 trillion lên $2.5 trillion trong hai thập kỷ; Mỹ chiếm gần 90% giải ngân; lan từ sản xuất, công nghệ, công nghiệp sang cleantech, khoa học sự sống.
- Từng quỹ rất tập trung ngành: HHI = Σ si2. Tập trung để tận dụng năng lực sàng lọc, giám sát chuyên ngành; đổi lại dễ tổn thương khi ngành suy thoái, nhất là với nhà đầu tư cá nhân.
Động lực và hồi quy BIS
- Bốn động lực: lãi suất chính sách thấp (nén biên ngân hàng; PCF thả nổi hai đầu), FI index thấp (ngân hàng kém đáp ứng nhu cầu vay), quy định chặt hơn, đòn bẩy doanh nghiệp tăng.
- Hồi quy 45 nước, 2010–2019. Tác động của 1 độ lệch chuẩn: FI index giảm → khoảng +33% (lớn nhất, hệ số −1.679 đến −1.906); lãi suất giảm → khoảng +12% (hệ số −0.03); quy định chặt hơn → +2% đến +4% (hệ số 0.463 đến 0.667); đòn bẩy tăng → dưới +1% (hệ số 0.001).
- Tầm quan trọng kinh tế = hệ số × độ lệch chuẩn của biến, không phải độ lớn hệ số.
Cạnh tranh với ngân hàng
- Khoản vay private credit: điều khoản linh hoạt, covenant may đo, giải ngân nhanh; người vay ít tài sản hữu hình, đòn bẩy cao, kém minh bạch; lãi suất thường cao hơn.
- WACC = wE × CoE + wD × CoD.
- Sau 2007–2009, CoE của BDC thấp hơn ngân hàng; CoE ngân hàng tăng do rủi ro thị trường và quy định. CoD của BDC cao hơn ngân hàng một chút, chênh lệch rộng ra khi thắt chặt.
- Lợi thế chi phí vốn của ngân hàng thu hẹp khoảng 250 bps trong 2010–2019. Hai lực gần ngang nhau: CoE của BDC thấp hơn (CoE ngân hàng tăng) và BDC tăng đòn bẩy (thay vốn chủ sở hữu đắt bằng nợ rẻ hơn). CoD gần như không đóng góp.
- Lãi suất tăng: BDC dần mất lợi thế nợ rẻ, chi phí vốn tăng.