Tóm tắt Chương 6: Cost of capital and changing risk — AFM

CAPM: k_e = R_f + β_e(E(r_m) − R_f). Có trong bảng công thức. Đề cho k_e thì đảo ra beta: β = (k_e − R_f) ÷ market risk premium.
Dividend growth model: P₀ = D₀(1 + g)/(r_e − g), g = br_e; k_e = D₀(1 + g)/P₀ + g, dùng giá ex div.
k_d trước thuế của trái phiếu có hoàn trả là IRR (yield to maturity) từ giá thị trường; sau thuế = k_d(1 − T), hoặc IRR với coupon sau thuế. Không dùng coupon làm k_d.
Giá trái phiếu khi đề không cho: chiết khấu từng khoản ở spot yield chính phủ cộng credit spread của đúng kỳ hạn.
WACC = [V_e/(V_e + V_d)]k_e + [V_d/(V_e + V_d)]k_d(1 − T), trọng số giá thị trường; nhiều loại nợ thì thêm số hạng. Đề cho k_d sau thuế thì không nhân (1 − T) nữa.

M&M không thuế: WACC và giá trị công ty không đổi theo gearing; k_e tăng bù đúng phần nợ rẻ.
M&M có thuế: tax shield làm WACC giảm khi gearing tăng; V_g = V_u + TV_d với nợ vĩnh viễn.
M&M Proposition 2: k_e = k_eⁱ + (1 − T)(k_eⁱ − k_d)V_d/V_e, k_d trước thuế, tỷ số V_d/V_e. Có trong bảng công thức cùng dạng chuyển vế.
Static trade-off: vay tới khi tax shield biên bằng financial distress cost biên; WACC hình chữ U. Công ty trưởng thành, nhiều tài sản hữu hình chịu gearing cao hơn.
Pecking order: lợi nhuận giữ lại, rồi nợ, cuối cùng cổ phiếu mới; lý do là issue costs và tín hiệu do thông tin bất cân xứng.
Agency: nợ kỷ luật ban điều hành có nhiều tiền dư.

Chỉ khi dự án cùng business risk, không làm đổi cơ cấu vốn và nhỏ so với công ty.
Business risk đổi: project-specific cost of capital từ proxy. Financial risk đổi: APV hoặc regear theo cơ cấu vốn mới. Cả hai đổi: k_eⁱ từ proxy rồi APV.
Một hurdle rate cố định cho mọi dự án: nhận sai dự án rủi ro cao, loại sai dự án rủi ro thấp.

β_a = [V_e/(V_e + V_d(1 − T))]β_e + [V_d(1 − T)/(V_e + V_d(1 − T))]β_d. Có trong bảng công thức.
Debt beta bằng 0: regear β_e = β_a × [V_e + V_d(1 − T)]/V_e.
Ba bước: ungear beta proxy bằng gearing của proxy, regear bằng gearing của mình, CAPM rồi WACC. Làm bằng công thức M&M cho cùng kết quả.
Asset beta công ty nhiều mảng = bình quân gia quyền asset beta các mảng; dùng xuôi cho công ty sau sáp nhập, dùng ngược để tách một mảng.
Mở mảng mới bằng nợ: ungear beta hiện tại, bình quân gia quyền với asset beta ngành mới theo trọng số đề cho, regear với tổng nợ cũ và mới theo giá thị trường, rồi WACC mỗi loại nợ một số hạng.
Đề cho chi phí nợ dạng R_f cộng credit spread thì k_d trước thuế = R_f + spread; gearing mục tiêu dạng tỷ số thì regear thẳng bằng tỷ số đó.
Dự án ở nước ngoài cùng ngành, cùng cơ cấu vốn: WACC hiện tại về nguyên tắc vẫn đúng; chỉ phần rủi ro không đa dạng hóa được mới biện minh cho country risk premium.

APV = base case NPV ở k_eⁱ + PV tax shield + PV lợi ích vay ưu đãi − issue costs.
Tax shield = lãi thực trả × T, chiết khấu ở k_d trước thuế (chấp nhận cả R_f). Thuế trả chậm một năm thì dời sang năm 2 tới n + 1.
Lợi ích ưu đãi = số vay × (lãi bình thường − lãi ưu đãi) × (1 − T), chiết khấu ở lãi bình thường.
Issue costs trừ vào tiền huy động: số gộp = số ròng ÷ (1 − tỷ lệ). Trả từ tiền mặt: tỷ lệ × số vay.
Vay trả góp đều: khoản trả = số vay ÷ AF; lập bảng dư nợ để tính lãi từng năm.
APV cho thấy giá trị đến từ đâu; hạn chế: dựa trên M&M, bỏ qua financial distress, agency, tax exhaustion.

Dựng SOPL dự báo (PBIT, lãi, thuế, PAT), số cổ phiếu, SOFP; tính EPS, gearing, interest cover dưới từng phương án.
Nợ thường tăng EPS khi PBIT cao hơn mức hòa vốn EPS nhưng làm gearing tăng và interest cover giảm; so với covenant và xếp hạng tín nhiệm.