Tóm tắt Chương 11: The cost of capital — FM

Người cấp vốn chịu rủi ro càng cao thì đòi hỏi lợi suất càng cao; lợi suất đòi hỏi chính là chi phí vốn của công ty.
Thứ tự được trả khi thanh lý: chủ nợ có fixed charge, chủ nợ có floating charge, chủ nợ không bảo đảm, cổ đông ưu đãi, cổ đông thường.
Vì vậy K_d < K_p < K_e. Nợ còn rẻ hơn vì lãi vay được trừ thuế; cổ tức ưu đãi và cổ tức thường không được trừ thuế.

P₀ = D₀(1 + g)/(K_e − g), có trong bảng công thức; chuyển vế: K_e = D₀(1 + g)/P₀ + g.
P₀ phải là giá ex div. Giá cum div thì trừ cổ tức sắp trả; khoản đó là D₀.
g lịch sử: 1 + g = (cổ tức gần nhất/cổ tức xa nhất)^1/n, n là số lần tăng (số năm số liệu trừ 1). Phải học thuộc.
Gordon: g = b × r_e, b là retention ratio (1 − payout ratio), r_e là lợi suất trên vốn tái đầu tư. Có trong bảng công thức.
Giả định: công ty trả cổ tức, có giá thị trường, g ước tính được và không đổi, K_e > g, mọi cổ đông cùng một lợi suất đòi hỏi. Kết quả rất nhạy với g.
Đề cho sẵn D₁ thì dùng thẳng, g = D₁/D₀ − 1. Không có giá: EPS = DPS × dividend cover, P₀ = P/E × EPS; biết K_e thì P₀ = D₁/(K_e − g).
Tự tính g = br: b = (EPS − DPS)/EPS, r = EPS/tài sản thuần mỗi cổ phiếu (ROE).

Đa dạng hóa loại được unsystematic risk; nhà đầu tư chỉ được bù cho systematic risk, đo bằng beta.
E(r_i) = R_f + β_i(E(r_m) − R_f), có trong bảng công thức. E(r_m) − R_f là market risk premium.
Beta thị trường = 1, tài sản phi rủi ro = 0. Đường SML đi qua (0, R_f) và (1, E(r_m)).
Hạn chế: mô hình một kỳ, beta là số liệu quá khứ, khó ước tính R_f và E(r_m), bỏ sót quy mô và tỷ lệ book/market, giả định danh mục đã đa dạng hóa.
CAPM thường đáng tin hơn dividend growth model vì nối rủi ro với lợi suất và không cần ước tính g. Dividend growth model vẫn tính rủi ro gián tiếp qua giá cổ phiếu; CAPM khó ước tính beta, R_f và equity risk premium.
Total risk = systematic + unsystematic. Equity beta của công ty có nợ đo cả business risk lẫn financial risk.

Irredeemable: K_d = I(1 − T)/P₀, P₀ ex interest. Phải học thuộc.
Redeemable: K_d sau thuế là IRR của dòng tiền mỗi $100: market value ở năm 0, lãi × (1 − T) hằng năm, redemption value ở năm cuối. Thuế không áp vào market value và redemption value.
Debt beta: K_d trước thuế = R_f + β_d(E(r_m) − R_f), nhân (1 − T) ra sau thuế.
Convertible: năm cuối dùng giá trị lớn hơn giữa conversion value (số cổ phiếu × giá hôm nay × (1 + g)ⁿ) và redemption value. Giá cổ phiếu, tốc độ tăng giá, conversion ratio cao hơn làm chi phí tăng; thuế suất, market value cao hơn làm chi phí giảm.
Biết K_d, tìm giá loan notes: chiết khấu lãi trước thuế và giá hoàn trả bằng K_d trước thuế.
Preference shares: K_p = d/P₀, không điều chỉnh thuế. Vay ngân hàng: lãi suất × (1 − T); lãi suất thả nổi không cho số thì dùng K_d của loan notes và ghi giả định. Overdraft thường loại khỏi WACC.

WACC = [V_e/(V_e + V_d)]K_e + [V_d/(V_e + V_d)]K_d(1 − T), có trong bảng công thức; K_d đã sau thuế thì không nhân (1 − T) nữa.
Nhiều nguồn vốn: mỗi nguồn một số hạng, trình bày bằng bảng chi phí, market value, tỷ trọng, chi phí có trọng số.
Dùng market value khi có; book value thường làm giảm trọng số vốn cổ phần và làm WACC thấp hơn thực tế.
WACC thấp hơn thì giá trị công ty cao hơn. Chỉ dùng WACC hiện tại cho dự án khi cơ cấu vốn không đổi, dự án cùng business risk và dự án nhỏ so với công ty.