Tóm tắt Reading 98: Liquidity Risk Management — FRM2

Fund liquidity risk: rủi ro quỹ không đủ thanh khoản trả cho nhà đầu tư rút vốn. Thường là hệ quả của kết quả kém hoặc bê bối uy tín.
Bốn yếu tố: liquidity risk measurement; liquidity risk management (so với hạn mức); portfolio manager liquidity risk awareness (trao đổi, leo thang lên CRO/CIO); redemption toolkit (biện pháp bất thường).
Ba tuyến: portfolio manager (chịu trách nhiệm chính), quản lý rủi ro độc lập, kiểm toán định kỳ.
Nguyên tắc cốt lõi: không tạo thanh khoản cho người rút bằng cách để lại danh mục kém thanh khoản cho người ở lại; công bằng với người rút, người mua vào, người ở lại.

Sau GFC nhà quản lý chuyển từ price taker sang price maker; thị trường mỏng hơn, spread rộng hơn, lệnh lớn bị chia nhỏ.
Rất nhiều mã (municipal bond khoảng một triệu CUSIP), ít mã giao dịch mỗi ngày, price discovery thưa và không đều.
TRACE cap khối lượng: HY trên $1 million, IG trên $5 million chỉ ghi "trên cap". FINRA (2025) công bố khối lượng không cap theo CUSIP trễ sáu tháng; MiFID II: dữ liệu trong ngày cho trái phiếu thanh khoản, trễ một tháng cho trái phiếu kém thanh khoản, báo cáo chi phí giao dịch; consolidated tape đang được cân nhắc.

Days to liquidate = size of trade ÷ (participation rate × ADV). Latent liquidity: chênh lệch giữa khối lượng quan sát được và năng lực thị trường.
Trái phiếu ít giao dịch: E(V^b_t+1) = p^b_t+1 × E(V^b_t+1 | TRADE); ước lượng bằng random forest; lấp dữ liệu bằng trái phiếu tương đương, dealer inventory; latent liquidity ước tính bằng phân vị 90%. Khối lượng biến động mạnh thì ADV là thước đo thận trọng.
T-cost = [k₁ × BAS] + [k₂ × D × S × (trade notional ÷ ADV)^γ]: vế đầu chi phí cố định, vế sau market impact.
Implementation shortfall = sign × (traded price − benchmark price) ÷ benchmark price × 10,000 (bps); sign +1 mua, −1 bán; benchmark là giá giữa trong ngày ít nhất năm phút trước lệnh. Giá đóng cửa hôm trước trộn biến động thị trường vào chi phí.
Hồi quy t-cost: trọng số theo giá trị giao dịch (vì nhiều lệnh odd-lot); thiếu dữ liệu thì dùng cohort theo OAS, duration, lợi suất, bid-ask spread.

Temporary borrowing: quỹ bán lẻ Mỹ được, UCITS không. In-kind redemption: được phép, chủ yếu với nhà đầu tư tổ chức lớn. Gate (ví dụ 10%): UCITS được, quỹ Mỹ không. Swing pricing: phổ biến ở UCITS, SEC chưa cho mutual fund; PRV: collective trust fund Mỹ (OCC). Suspension: mutual fund Mỹ cần SEC chấp thuận. Diễn tập "break glass".

Waterfall của '40 Act fund: (1) tiền mặt và tài sản thanh khoản cao; (2) bán pro rata hoặc risk-constant; (3) vay ngắn hạn, tối đa 33.3% tổng tài sản.
HRaR: ví dụ kịch bản rút năm ngày phân vị 99%; hạn chế: quỹ mới, hành vi riêng, trung gian che nhà đầu tư cuối. Machine learning ước tính cận trên nhưng vướng dữ liệu.
Tối ưu hóa: max Σ p_i,t m_i với p_i,t−1 ≤ p_i,t ≤ 1; ràng buộc nghĩa vụ rút v, ADV (p_i,tm_i ≤ v_ir_j), năng lực ngành c_j,t, độ trễ d_i (lockup), rủi ro ≤ R² (b_i = 0 với quỹ absolute return).